<label id="xiuou"></label>

  • <label id="xiuou"><video id="xiuou"></video></label>

  • <label id="xiuou"><video id="xiuou"></video></label>
          1. <output id="xiuou"></output>
          <meter id="xiuou"></meter>
          分享到微信朋友圈 ×
          打開微信,點擊底部的“發現”,
          使用“掃一掃”即可將網頁分享至朋友圈。
          加載中 ...
          云掌財經首頁 >  正文

          卓勝微-如何度過新產能空窗期?

          原創 藍籌企業評論  2020-10-20 09:34:00  閱讀量:11.07萬

          撰文| 閆瑞虎 編輯|LEE

          9月中國進口集成電路537.2億個,再次創下歷史新高。據官方數據,1至9月,中國累計進口集成電路3871.8個,比上年同期增加23%。前9個月進口集成電路的總金額達到17673.2億元,比上年同期增加16.6%。今年7月份,中國集成電路單月進口量曾創下歷史新高達到469億個,總金額2076.5億元。

          在國內集成電路行業如此火熱的背景下,國內射頻設計的龍頭公司卓勝微表現最為醒目——上市不足2年,市值最高時成長20倍,截至10月19日,市值760億。睿藍財訊面對這一只被市場稱為“科技茅臺” 的大牛股,還是禁不住兩個疑問:

          一,卓勝微所處的行業和自身業績能否支撐如此驚人的漲幅?

          二,公司目前產品還是相對單一,公司發展是否會因此受阻、能否最終突破發展瓶頸?

          公司歷史

          卓勝微的創始人、許志翰,男,1972年出生,中國籍,無境外永久居留權,清華大學計算機科學與技術專業。許志翰和其團隊一路坎坷,從電視芯片轉型到手機射頻芯片,2010年至今,堅持鉆研射頻技術、優化產品,十年始終如一。他的微博 “不辭芯苦-老許”的昵稱也彰顯了他對做芯片的堅持。

          2012年許志翰與校友馮晨暉和北大唐壯 三位創始人一起創業共同出資創建成立卓勝有限,并成功于2019年6月18日在深交所上市首發。

          行業競爭格局 – 公司競爭力幾何?

          半導體行業處于行業景氣指數上行階段

          受益于5G的快速普及,全球半導體市場回暖,行業上行周期來臨。根據 WSTS 數據統計,全球半導體的市場規模從2012年度的2,916億美元增長至2019年度的 4,090 億美元,年均復合增長率達到 4.95%。

          未來,在智能手機、汽車電子及物聯網等終端應用市場規模不斷擴大的推動下,預計全球半導體行業將呈現穩定增長態勢。其中,集成電路市場規模占比約為 80%,是全球半導體市場的主要組成部分。

          我國半導體產業從無到有、從弱到強,并成為了全球半導體行業增長的主要驅動力。

          以集成電路行業為例,根據中國半導體行業協會數據統計,我國集成電路產業規模從2010年度的 1,440億元增長到2019年度的7,562億元,年均復合增長率達到20.23%,遠高于全球增長水平。其中,集成電路設計行業的占比逐年提升,目前已占據了集成電路行業40%左右的份額,成為我國集成電路行業增長最快、占比最高的細分領域。

          卓勝微錯位競爭,從技術相對成熟的射頻開關入門

          卓勝微主要以射頻開關、射頻低噪聲放大器起家,屬于分立器件。

          從招股說明書中看到,卓勝微最大的客戶就是三星,其次是小米,此外還華為、vivo、oppo、聯想、魅族等企業。

          射頻前端芯片主要包括五個組成部分:濾波器、功率放大器(PA)、雙工器、射頻開關、低噪放大器(LNA)

          其中濾波器和放大器占射頻前端市場88%。全球市場規模預計2020年190億美元左右。未來三年復合增長率超過15%。

          隨著5G市場的普及,射頻市場巨變,卓勝微大放異彩

          行業內主要競爭廠商包括歐美傳統大廠Broadcom、Skyworks、Qorvo、NXP、Infineon、Murata 等,及國內競爭廠商紫光展銳、飛驤科技、唯捷創芯、韋爾股份等。

          但是隨著5G的普及,對射頻器件性能和芯片設計難度都有新的要求,門檻大幅度提高。

          面對5G射頻前端市場廣闊的空間,國內企業積極布局射頻前端產品。目前國內已有小批量生產5G射頻前端產品,例如三安光電四月份開始小批量生產PA芯片。麥捷科技開發的濾波器產品有供貨,武漢凡谷5G小型化濾波器小批量出售,紫光展銳今年3月份宣布,基于AiP的5G毫米波終端原型已完成關鍵的技術和業務數據測試。

          當前卓勝微在射頻開關領域銷售額達到全球前三,也是國內最大的開關供應商,射頻開關產品的部分技術指標可比肩甚至趕超國際領先企業產品,公司已推出系列化多形態的sub-6GHz頻段產品及SiGe工藝的LNA產品,于2019年下半年推出射頻模組產品,其中部分模組產品已逐步在知名移動智能終端實現量產導入。

          至2020年中報,公司共計取得63項專利,其中國內專利62項(包含發明專利51項)、國際專利1項(該項為發明專利);10項集成電路布圖設計。

          其中有穩定出貨5G射頻產品公司對比如下:

          睿藍財經認為卓勝微技術和工藝研發的深耕和積累,已經形成了一定的門檻,讓卓勝微具備和國際大廠競爭的優勢,國內市場其他企業很難與卓勝微在射頻開關高端市場進行競爭。但與國際大廠相比,差距仍然較大,營收不足全球射頻市場的3%。

          卓勝微財務數據分析 – 如何支撐700多億市值?

          1. 成長能力 - 公司業績持續爆發,增長放緩但仍然高位

          2019年隨著5G手機商用普及,卓勝微業績開始了大爆發,憑借對客戶應用需求的深刻理解和準確把握,抓住了市場需求,實現了營收的快速增長,同比2018年高達169.98%。

          2020年上半年在新冠疫情,中美貿易摩擦升級,錯綜復雜的外部環境的影響下,整個公司的業務情況較去年同期還是保持穩健增長的發展趨勢,上半年公司實現了營收9.97億元,同比增長93.64%。我們預計下半年增長放緩,但仍維持在高位。

          最近三年季度營收及同比增長:

          2. 盈利能力 - 人工創收大漲,薪資微降,凈利潤率逐步提高

          由于公司專注于集成電路設計,采用Fabless經營模式,不直接從事芯片產品的生產制造,晶圓制造、檢測、封裝、測試等生產制造環節均以委外方式完成,將資源集中在研究、開發、設計和市場營銷環節 2019年員工人數僅為200多人,營業收入15.12億.

          2019年人均創收大幅增長60%至696萬元,人均薪資收入下降6%至38.4萬元。

          整體毛利高達率52.64%,銷售凈利潤率目前35.26%、仍持續增長。

          3. 營業周期穩定,存貨周轉率穩定,應收款周轉天數上揚

          運營周期天數=存貨周期天數+應收款周期天數,近年來整體相對穩定,應收款天數有所變長,存貨周轉率維持相對穩定。整體而言,公司運營穩定。

          4. 償債能力 - 債務占比較少,公司發展輕裝前行

          資產負債持續下降,從2014年最高97.69%降低到2019年11.73%,目前負債2.32億元。

          5. 自由現金流 –健康的現金流為企業未來發展的提供保障

          自由現金流較前幾年開始下降,較去年下降50%以上,減少的量主要原因為業務增長,導致存貨增加,還有一部分是應收項目款導致的自由現金減少。

          從指標看,公司成長,運營,賺錢能力都良好,現金流下降主因為備貨,這跟公司營收同比翻倍相吻合。

          過于單一的產品營收,是否對未來發展構成嚴重制約?

          根據2020年半年報,卓勝微的射頻開關、低噪放大器占據了公司營收的97.6%,產品相對比較單一。

          目前5G手機國內出貨量已經占比達到60%以上,增速開始放緩,手機端射頻開關的需求也會受到影響,單一的產品模式會隨著5G手機增速而改變。這可能會影響未來2年的營收增速。

          定增項目投資周期長,企業產能釋放存在空窗期

          公司定增30億,加碼高端濾波及5G基站射頻器件

          根據卓勝微7月2日發布的向特定對象發行股票的預案,此次擬發行股票不超過5400萬股,擬募資不超過30.06億元,發行對象為不超過35名特定投資者。

          募資主要用于高端射頻濾波器芯片及模組研發和產業化項目、5G通信基站射頻器件研發及產業化項目以及補充流動資金。

          補充流動資金,保障量產初期資金充足,此次募投中有不超過7.5億元將用于補充流動資金。

          睿藍財訊根據募資說明書中注意到:這兩個募投項目的一期項目建設都是3年,第二期都是4年到5年。在新的項目建設完成前,公司業績主要還將依靠射頻開關和低噪放大器,因此,在國內5G手機市場增長放緩且沒有新的產能增持情況下,股價能否有足夠支撐呢?

          我們看一下18家機構對卓勝微2020-2022年凈利潤預估均值增長率, 如下表:

          同時,半導體產品最近歷史PE/PB,中位數是36.7倍 目前88倍。處于歷史高位危險值附近。

          考慮到上述因素,睿藍財訊認為隨著半導體及集成電路市場上行周期來臨,射頻前端芯片市場需求還將大幅上升,卓勝微因產品競爭力強,長期前景比較樂觀。但是考慮到公司目前產品單一,未來兩年收入增速將明顯放緩;新的產能投入周期長,期間有2-5年的“空窗期”,不確定性較強。加上目前半導體行業整體估值嚴重高估,行業平均市盈率達到88倍,我們認為,當前的高估值市盈率需要時間消化,卓勝微的股價短期內不具備更高的上漲空間。對于投資者未來應關注公司新產品研發和產能釋放的時間和節奏。

          閆瑞虎 睿藍財訊研究員

          關注消費電子和新能源,歡迎投稿

          睿藍財訊出品

          文章僅供參考 市場有風險 投資需謹慎

          來源:藍籌企業評論

          (更多精彩內容,關注云掌財經公眾號(ID:yzcjapp),或者點擊這里下載云掌財經App

          您可以通過云掌財經手機版訪問:卓勝微-如何度過新產能空窗期?

          關鍵詞閱讀: 財經 / 貿易 / 上市
          本文由入駐云掌號的作者撰寫,除云掌財經官方賬號外,觀點僅代表作者本人,不代表云掌財經立場,如需轉載請聯系作者本人。

          藍籌企業評論

          102 文章
          1052.99萬 閱讀

          跟蹤中國優秀企業動態

          + 關注

          推薦閱讀

          国产网红主播精品视频